Le catalogue du Hipgnosis Songs Fund s'est avéré valoir plus que ce que beaucoup de gens pensaient.

Deux milliards deux cent six millions.

Le nombre approximatif de déjeuners de professionnels de la musique depuis Fonds de chansons Hipgnosis lancé en 2018, auquel les gens ont suggéré Merck Mercuriadis a trop payé pour ses actifs.

Pas vraiment… c'est juste ce que l'on ressent parfois.

2,206 milliards de dollars est en fait le montant dépensé en dollars américains par Fonds de chansons Hipgnosis – via Mercuriadis – sur les catalogues à ce jour, selon le dernier rapport intermédiaire de HSF.

Alors, a Mercuriadis (via le conseiller en investissement de longue date de HSF, Gestion des chansons d'hipgnose) vraiment dépensé trop pour les catalogues appartenant à HSF aujourd'hui ?

Nous aborderons cette question sous peu. Voyons d’abord pourquoi cela est devenu encore plus pertinent que d’habitude.

Pierre noire annoncé aujourd'hui (3 juin), en tandem avec HSF conseil d'administration, qu'elle a très légèrement augmenté son offre d'acquisition sur HSF. (Techniquement, l'enchérisseur est Lyra Bidco Ltéeen utilisant des fonds gérés par Blackstone.)

Après avoir repoussé une série d'offres rivales de ConcordeBlackstone dit qu'il va désormais payer 1,31 $ US par action en espèces pour HSF une fois la transaction finalisée.

C'est un cent par action de plus que l'offre précédente de Blackstone (1,30 $). Cela augmente le montant total en espèces que Blackstone paiera pour les actifs de HSF à USD 1,584 milliards de dollars – une augmentation de 12 millions de dollars contre le précédent de Blackstone 1,572 milliards de dollars offre.

Pierre noire La dernière offre en espèces suggère qu'il est confiant de gagner l'approbation généralisée des actionnaires : le modèle du nouveau capital de Blackstone 1,584 milliards de dollars l'offre est basculée vers un « projet », qui nécessite l'approbation de plus de 75% des actionnaires de HSF ; son offre d'acquisition précédente était uniquement requise 55% approbation.

D’accord, alors. Ceci étant dit, revenons à quoi Fonds de chansons Hipgnosis payé ses actifs… et calculez si cela en valait la peine.


Prendre en compte la dette

Tout d’abord : le nouveau USD 1,584 milliards de dollars enchérir à partir de Pierre noire (c'est-à-dire l'évaluation approuvée par le marché de HSF) représente valeur de l'action mais ne représente pas son intégralité valeur d'entreprise — c'est-à-dire la pleine valeur des actifs de l'entreprise.

La principale raison en est que valeur d'entreprise (que nous calculerons prochainement) prend en compte la dette de HSF.

Selon HSF Dans le dernier rapport financier intermédiaire, la dette totale de l'entreprise s'élevait à USD 674,0 millions de dollars le 30 septembre 2023. Il s'agit du chiffre de dette déclaré le plus à jour dont nous disposons pour HSF.



Maintenant. Pour calculer la valeur d'entreprise d'une entreprise publique en utilisant la méthode la plus courante, il faut suivre cette équation :

  • Capitalisation boursière + dette totale – liquidités = valeur d'entreprise (EV)

Cependant, avec Pierre noire L'offre étant désormais annoncée publiquement (et approuvée par le conseil d'administration de HSF), nous pouvons apporter une modification :

  • Valeur de l’action Blackstone + dette totale – liquidités = EV

Le premier élément de cette équation est assez simple :

  • 1,584 milliards de dollars (la dernière offre en espèces de Blackstone) + 674 millions de dollars (Dette totale de HSF au 30 septembre) = 2,258 milliards de dollars

De là, il suffit de soustraire La réserve de liquidités de HSF.

Encore une fois, nos dernières informations sur ce sujet proviennent du dernier rapport intermédiaire de HSF du 30 septembre 2023. (L'ensemble de cette estimation de calcul EV, en fait, est un mélange de la dernière offre de Blackstone et HSF données financières du 30 septembre.)

Ainsi : au 30 septembre, la « trésorerie et équivalents de trésorerie » de HSF pesait à USD 34,3 millions de dollars.



Alors faisons ce qui suit :

  • 2,258 milliards de dollars (Valeur de l’action HSF plus dette) – 34 millions de dollars (en espèces) = 2,224 milliards de dollars

Il y a cependant juste une considération supplémentaire à prendre en compte avant d’arriver à un chiffre EV réalisable.

En décembre, à la suite de son dernier exercice, Fonds de chansons Hipgnosis a vendu 20 000 chansons – qu'il a qualifiées d'« actifs non essentiels » – à une soirée mystérieuse qui serait le Kobalt Music Group.

Cette transaction en espèces valait environ 23 millions de dollars américains.

Nous devons donc également soustraire le produit de cette vente de portefeuille de notre total cumulé pour obtenir l’EV le plus précis possible :

  • 2,224 milliards de dollars valeur de l’action plus dette moins liquidités) – 23 millions de dollars (vente non essentielle) = 2,201 milliards de dollars

Qu’est-ce que HSF a payé encore ?

Alors… suite au meilleur test de marché possible pour la valeur de Les atouts de HSF (c'est-à-dire une guerre d'enchères acquisitives réelle), nous avons placé un USD 2,201 milliards de dollars évaluation d'entreprise sur le fonds coté au Royaume-Uni.

Pour vous rappeler, ce chiffre est basé sur des mesures EV standard combinées à Pierre noire dernière offre, ainsi que les chiffres les plus récents annoncés publiquement par HSF pour les dettes et les liquidités.

Te souviens-tu de quoi HSF payé pour ces actifs en premier lieu ?

Selon son dernier rapport intermédiaire, il s'agissait 2,206 milliards de dollars américains. (C'était pour le 30 septembre 2023, mais tenait compte de la vente prochaine des actifs non essentiels.)



Comme vous pouvez le constater, le montant HSM payés pour les actifs par rapport à la valeur d'entreprise actuelle de ces actifs, sont très proches de la même chose.

Il nous reste cependant un ajustement supplémentaire à effectuer.

Se rapprocher le plus possible du coût total d'acquisition du catalogue pour HSFnous devons nous immerger brièvement dans « Droit au revenu », ou RTI.

Cette pratique comptable à HSF a suscité une certaine controverse (notamment Shot Tower Capital's critique de la manière HSM l'a utilisé dans les calculs de « revenus pro forma » pour HSF).

Cependant, c'est le seul moyen d'arriver à un accord équitable net de RTI représente le total des dépenses d'acquisition de HSF à ce jour.

Heureusement, une table dans Rapport annuel HSF pour l'exercice 2022 nous donne un modèle de calcul : qu'est-ce que RTI « pré-exercice » était destiné aux acquisitions de l’entreprise de l’exercice 19 à l’exercice 22. (HSF n’a pas réalisé d’acquisition significative depuis la fin de l’exercice 22.)

Ensemble, ces montants « RTI pré-exercice » au cours de ces années totalisent environ 59 millions de dollars américains (voir ci-dessous).


Ces montants étant retirés de HSF coût total du catalogue, nous arrivons à un nouveau chiffre approximatif pour les dépenses totales nettes de RTI de HSF en catalogues : 2,147 milliards de dollars américains.

Ceci, à son tour, suggère que HSF valeur d'entreprise aujourd'hui (2,201 milliards de dollars) vaut une part non négligeable de plus que le montant total que l'entreprise a dépensé en acquisitions à ce jour.

Votre point de vue sur ce fait dépendra sans aucun doute de votre position dans (ou en dehors) de l’industrie musicale.

Certains diront que la différence de valeur entre HSF actifs aujourd'hui et leurs coût cumulé aurait dû être plus important sur la période (2018-2024).

Gestion des chansons d'hipgnose pourrait faire valoir que, depuis le premier prospectus de HSF en 2018, HSF appelle à un accord à long terme « achète et garde » stratégie de la part des investisseurs – même dans l’environnement de taux d’intérêt relativement élevés des deux dernières années – alors que la véritable valeur de ces actifs n’a pas encore fleuri.

HSM pourrait également faire valoir que la valeur des actifs musicaux premium et permanents est désormais sur le point de connaître une nouvelle augmentation – comme Sonyaidé par des partenaires financiers, envisagerait de racheter Reine catalogue dans un ~1 milliard de dollars évaluation.

Quoi qu'il en soit, à la lumière de Pierre noire dernier 1,584 $ US d'un milliard de dollars en espèces, les chiffres suggèrent quelque chose que l'on n'entend pas souvent dans le secteur musical ultra-compétitif et obsédé par les fusions et acquisitions :

Accusations de dépenses excessives dramatiques à Fonds de chansons Hipgnosislorsque vous faites le calcul, cela semble un peu désaccordé.