Je l’ai déjà dit, je le répète : à mon avis, Groupe de musique Warner commis deux faux pas stratégiques importants au cours des 20 dernières années.
Le premier était un sous-investissement dans la distribution indépendante. Exemple concret : la même année Sony Musique a annoncé qu’il dépensait plus de 400 millions de dollars pour acheter AWAL, Warner a dépensé une somme similaire sur 300 Divertissementqui a depuis été réduit à un atlantique Centre A&R.
WMG La deuxième erreur a été son sous-investissement dans les fusions et acquisitions par catalogue. Comme La vague primaire de Larry Mestel était en train d’amasser son trésor de guerre, Merck Mercuriadis construisait Hipgnosealors que le capital-investissement commençait à investir des milliards dans les droits musicaux, Warner en grande partie resté immobile.
Comme Mestel m’a dit un jour : « En 2006, si les majors avaient été agressives, aucune des entreprises dont vous parlez n’aurait jamais pu se lancer dans le secteur, y compris nous. »
Depuis Robert Kyncl a pris la direction de WMG en 2023, il a gagné sa juste part des briquets de l’industrie. Les licenciements massifs de Warner continuent d’être évoqués lors des dîners de l’industrie. Et l’ancien YouTube le vocabulaire d’un dirigeant peut certainement dégager le bouquet d’un technicien, plutôt que d’un « musicien ».
Encore Kyncl tente au moins de répondre directement aux deux Warner des déficits historiques.
Sur catalogue : Warner coentreprise avec Bain Capital a maintenant déployé 650 millions de dollars sur les acquisitions, mené par le Red Hot Chili Peppers maîtrise à Plus de 300 millions de dollars. Le véhicule est passé de 1,2 milliard de dollars à 1,65 milliard de dollars.
Sur la distribution indépendante : la récente acquisition par WMG de Révélateur – une plate-forme basée sur le cloud pour les indépendants – constitue un défi modeste mais direct pour FUGA (sous Groupe de musique UMG/Virgin).
Dans le même temps, Warner vient de connaître l’un de ses trimestres les plus impressionnants depuis des années. L’entreprise a généré 1,73 milliard de dollars au premier trimestre civil, en hausse de près 250 millions de dollars par rapport à la période de l’année précédente (bien que contre un raté d’un trimestre en 2025).
L’ambiance lors de la dernière conférence téléphonique sur les résultats de WMG, tenue le 7 mai, était jubilatoire. Kyncl a ouvert la section Q&A avec cette remarque : « Après des années de travail de base dur et peu sexy, après avoir pris des décisions organisationnelles difficiles et des refontes… nous avons maintenant atteint notre objectif. Cela fait vraiment du bien d’être chez Warner aujourd’hui. »
Voici trois éléments à considérer Groupe Warner Music stratégie, et sa place sur le marché, en l’état actuel des choses…
1) La transformation des marges de Warner est réelle – et l’objectif est ambitieux
Lors de l’appel aux résultats du 7 mai, le CFO Armin Zerza – qui a été simultanément promu CFO/COO – a été franc sur l’endroit où Warner a été la rentabilité et vers où elle se dirige :
« Franchement, nos marges étaient bien trop faibles [in the past]. Quand j’ai commencé ici, c’était dans la vingtaine. Comme vous pouvez le constater, depuis le début de l’exercice, nous sommes aux alentours 24%… Je suis convaincu que nous pouvons atteindre l’objectif des 20 % à moyen et long terme.
La vingtaine – c’est-à-dire l’approche 30%. Zerza parle d’une transformation structurelle de Warner l’économie, pas une ruée vers le sucre d’un quart.
À un Conférence JPMorgan plus tôt cette semaine, Zerza est allé plus loin.
Il a crédité Gains de marge de WMG à trois facteurs : « Un, concentré sur ce que nous appelons « une croissance rentable »… Numéro deux, économies de coûts cela était principalement dû à une réorganisation de l’entreprise, passant d’une organisation très locale à une organisation mondiale-régionale-locale. Et… maintenant, évidemment, levier opérationnel.»
Il a souligné une statistique particulière qui mérite d’être prise en compte : le catalogue, a déclaré Zerzareprésente 65% des revenus de streaming de musique enregistrée de WMG aujourd’hui – et porte souvent 50 %+ de marges.
Il a ajouté : « Moins que 5% de nos chansons [today] représentent plus de 90% de nos revenus sur les DSP. Cela vous donne une idée de la concentration réelle du comportement des consommateurs dans la musique.
Cette statistique contraste avec les chiffres annoncés par le PDG de Warner de l’époque, Steve Cooperil y a quatre ans, lorsque Cooper annonçait une ère de diminution concentration de superstar dans les affaires de WMG.
Dit Tonnelier: « [In 2012] nos 5 meilleurs artistes ont généré plus de 15 % de nos revenus physiques et numériques liés à la musique enregistrée. En 2022, ils ont généré un peu plus 5%.»
Si je devais deviner, le reconcentration de Warner les revenus d’une poignée relative d’artistes à succès ont été motivés par une chose : la explosion de la part de marché de la musique du catalogue evergreen.
N’oubliez pas : le volume total de diffusion de nouvelles musiques en streaming a en fait diminué en termes réels aux États-Unis l’année dernière – baisse de 5 milliards de flux par rapport à l’année dernière – alors que la musique de catalogue a augmenté.
2) La philosophie des « calories vides » de Robert Kyncl – et une affirmation intrigante sur la distribution
Robert Kyncl a déjà dit que Warner évite stratégiquement les accords de « calories vides » – c’est-à-dire les accords de distribution qui génèrent des revenus importants mais de maigres bénéfices.
Il a compté Warner ancien accord de distribution mondiale avec BMG comme l’un de ces accords, et n’a pas versé de larmes à la fin. Kyncl n’a également pas perdu de temps à abandonner la plateforme de distribution DIY de Warner, Level Music, peu de temps après avoir rejoint l’entreprise.
Ce « calories vides » la philosophie est essentielle pour comprendre comment Warner réfléchit à la distribution indépendante en 2026 – un secteur largement considéré comme étant structurellement à marge inférieure à celle des activités des labels de première ligne.
Lors de l’appel aux résultats de WMG le 7 mai, Kyncl a fait une déclaration frappante à propos Alexandre Duquequi dirige maintenant ADA aux côtés des opérations de Warner en Amérique latine.
LATAM, Kyncl noté, est un « un marché très axé sur la distribution ». Puis il dit : «[Duque] a réussi à gérer ce territoire sur une marge qui est [broadly] le même que celui de notre entreprise.»
Cette affirmation a été répétée par Armin Zerza cette semaine, qui a dit ça Duque l’équipe avait « grandi [WMG’s LATAM] activité en moyenne de 15 % chaque année au cours des cinq dernières années avec des marges proches de la moyenne de l’entreprise« .
C’est une affirmation notable : malgré accords de distribution indépendants restant le fondement du marché latin, l’activité LATAM de WMG opère apparemment quelque part à proximité du marché latino-américain. milieu de 20 pour cent Les marges de l’OIBDA apparaissent dans les chiffres mondiaux de l’entreprise.
Duque en Amérique latine, la mission va bien au-delà de la distribution indépendante, englobant bien sûr les activités de première ligne des labels et d’autres sources de revenus. Et Warner ne ventile pas spécifiquement les marges pour ADA dans ses déclarations fiscales, nous ne pouvons donc pas savoir avec certitude où ils se situent.
Mais c’est une tendance qui mérite d’être surveillée chez Warner. Dans une industrie où distribution indépendante est de plus en plus là où se situe la croissance, la question de savoir comment rentable que la croissance est importante.
Un point de vue alternatif ? Il existe des moyens d’augmenter les marges distribution indépendante au-delà de regarder les sous.
La majorité des offres chez Sony Le verger ou UMG Groupe de musique viergepar exemple, aura inévitablement une marge inférieure à celle des transactions conclues avec leurs maisons de disques sœurs. Pourtant, ces entreprises tirent souvent parti de leurs relations avec ces sociétés indépendantes pour investir en actions dans leur entrepriseaugmentant ainsi les marges.
Un réseau mondial de distribution/administration indépendante peut également servir de Pipeline de fusions et acquisitions de catalogue de grande envergureoffrant une visibilité précieuse sur les opportunités de marché.
Comme Chord Music John Chapman a dit cette semaine à propos de la relation de Chord avec UMG: « [Chord] J’ai eu un excellent partenariat avec l’équipe de KKR pendant quelques années, mais la réalité est que pendant cette période, j’ai acheté huit catalogues pour environ 350 millions de dollars. Puis l’année dernière, [having established a partnership with UMG]j’ai acheté 20 catalogues pour 800 millions de dollars.
« Il s’agit simplement d’une différence claire et fondamentale – un pipeline d’opportunités que je considère comme un résultat direct de notre partenariat avec UMG.»
3) D’une certaine manière, Warner est en retrait dans la course aux majors. D’une autre manière, cela devient plus unique.
Le graphique ci-dessous montre les revenus calendaires du premier trimestre pour UMG, Sony, Warneret HYBÉau cours des trois dernières années. Tous les chiffres sont en USD, convertis à partir des devises racines, si nécessaire, aux taux trimestriels en vigueur.
Du calendrier calendaire T1 2024 au calendrier calendaire T1 2026, UMG ajouté presque 600 millions de dollars en chiffre d’affaires trimestriel. Sony ajouté grossièrement 500 millions de dollars. Warner s’est rapproché de 250 millions de dollars.
En conséquence, l’écart de revenus trimestriels entre les majors n°2 et n°3 s’est creusé au cours de cette période, passant de ~1,0 milliard de dollars au premier trimestre 2024 à ~1,3 milliard de dollars au premier trimestre 2026.
Pendant ce temps, en termes de revenus bruts, UMG reste à peu près le double de la taille de WMG aujourd’hui.
Il fut un temps où Warner L’ambition déclarée publiquement était de rattraper l’acteur n°2 sur le marché mondial. Ancien PDG Steve Cooper me l’a dit ainsi.
Cette époque est révolue : en termes de revenus bruts, la probabilité que Warner puisse un jour percer sur le marché « les deux grands » ça a l’air aussi bien que fini.
Pourtant, ce n’est peut-être pas le cas lentille droite à travers lequel visualiser WMG plus.
Warner est en train de devenir tranquillement autre chose : une entreprise trop grande pour être qualifiée d’« indépendante », opérant avec une taille plusieurs fois supérieure à celle de son entreprise. HYBÉ ou le prochain à fusionner BMG/Concorde (évalué à environ 15 milliards de dollars sur un EBITDA annuel projeté de 730 millions de dollars).
Pourtant, Warner combine ce pouvoir de marché n°3 unique avec son soif toujours croissante de marge.
Armin Zerza a décrit l’approche de WMG à JPMorgan cette semaine comme un « volant d’inertie » : l’amélioration de la marge génère des liquidités, des liquidités financent l’investissement, l’investissement stimule la croissance, la croissance augmente encore les marges.
Il a dit Warner a été en mesure de « développer l’activité tout en dépensant moins en A&R en pourcentage du chiffre d’affaires ».
WMG le fait tout en augmentant encore sa Dépenses A&R sur un an en termes réels.
Ce n’est pas une entreprise qui essaie de dépenser plus que qn sa concurrence. C’est une entreprise qui essaie de dehors-gagner eux, par dollar investi.
Ce qui m’amène au moment le plus provocateur de Zerza JPMorgan apparition cette semaine.
Interrogé sur l’écart entre marché privé multiples pour catalogues de musique et marché public valorisations des sociétés de musique, il a été direct : « Nous convenons que nos évaluation publique ne reflète pas notre valeur sous-jacentesurtout compte tenu des résultats que nous avons obtenus et que nous continuerons à obtenir.
Zerza puis a ajouté : « Assez investisseurs avertis Le monde entier est d’accord… vous avez entendu cela récemment de la part d’un grand investisseur alors qu’il examinait notre industrie.
C’était un clin d’œil à Place Pershing de Bill Ackmanqui a lancé en avril une offre d’achat pour acquérir Groupe de musique universel à une valorisation de 64 milliards de dollars – en partie sur la thèse selon laquelle les marchés publics sous-évaluent de manière chronique les actions d’UMG.
Celui de Len Blavatnik Accéder aux industries a pris Groupe de musique Warner privée pour 3,3 milliards de dollars en 2011. Elle a ensuite introduit la société au Nasdaq en 2020. Aujourd’hui, Warner la capitalisation boursière s’élève à environ 18 milliards de dollars.
Si Zerza il est vrai que les marchés publics ne reflètent pas Warner valeur sous-jacente… et si Ackman Il est vrai que les meilleurs jours de l’industrie musicale sont devant elle… et si Blavatnik est d’accord avec les deux…
Warner pourrait-il devenir un entreprise privée encore dans les années à venir ? Peut-être une sorte d' »énormo-indie » global et riche en catalogue, avec un Profil de marge de plus de 30 %? Je ne serai pas choqué si c’est la destination ultime.
