Les revenus du deuxième trimestre d'Universal Music Group, annoncés le mois dernier, ont augmenté d'environ 10 % sur un an, mais cela n'a pas empêché le marché de réagir négativement.
Les analystes de Wall Street ont été déçus par le fait que les revenus du streaming par abonnement d'UMG n'aient « que » augmenté 6,9 % en glissement annuel au cours du trimestre. Plusieurs ont abaissé leur notation des actions de la société, et le cours de l'action d'UMG reste autour de 17% inférieur à celui des bénéfices d'avant le deuxième trimestre.
Une personne qui ne s'inquiète pas de la croissance à un chiffre des revenus d'abonnement d'UMG – ni de la chute du cours de l'action qui en résulte – est Bill Ackman.
Ackman Pershing Square Holdings, qui possède environ 10% UMG, qui détient 10% du capital d'UMG, a récemment publié son rapport financier intermédiaire pour le premier semestre 2024. Dans ce rapport, la société exprime sa confiance dans les perspectives à long terme d'UMG.
« Nous pensons que la sous-performance d'UMG [in Q2] « Cela s'avérera être de nature à court terme et n'aura pas d'impact sur notre vision des perspectives de croissance à moyen et long terme d'UMG », a écrit la société dans sa mise à jour fiscale.
Elle estime également que la musique a « une longue piste de croissance future, car elle reste sous-monétisée par rapport à l'histoire et par rapport à d'autres formes de médias ».
Pershing Square suggère également dans le rapport, publié l'autre semaine, que le marché boursier a réagi de manière excessive à la croissance des revenus du streaming par abonnement d'UMG.
La société a ajouté : « De la même manière que les investisseurs ont initialement réagi de manière excessive aux inquiétudes concernant l'impact négatif potentiel de l'IA, pour ensuite voir les actions d'UMG se redresser rapidement à mesure que le marché comprenait mieux le risque de l'IA, nous pensons qu'à mesure que les investisseurs comprennent mieux le chemin d'UMG vers une croissance plus élevée des revenus et reprennent confiance dans la santé à long terme du secteur, le cours de l'action de la société est susceptible d'augmenter considérablement par rapport à ses niveaux actuels. »
Le boss de la place Pershing Bill Ackmandans sa lettre aux actionnaires de PSH imprimée en haut du rapport, avait ceci à dire à propos de l'environnement boursier actuel : « Les marchés boursiers ont montré une énorme volatilité des prix des actions individuelles, même pour les plus grandes entreprises, lorsqu'elles surprennent les investisseurs avec des résultats globaux même légèrement inférieurs aux attentes ou petits ratés sur certaines mesures commerciales étroitement suivies, Universal Music Group étant un exemple de ce type dans notre portefeuille. »
Ailleurs dans le rapport intermédiaire, Pershing Square a déclaré à ses actionnaires qu'il « s'attend à ce que[s] « l’industrie pour améliorer la monétisation grâce à de nouveaux produits et services » et a souligné une « meilleure segmentation des clients » avec des « niveaux de prix plus élevés et des prix d’abonnement plus élevés ».
Le PDG de Spotify, Daniel Ek, a confirmé lors de la conférence téléphonique sur les résultats de la société de streaming le mois dernier qu'elle travaillait sur une version plus chère de «De luxe » niveau, qui coûtera environ 17 $/18 $ par mois.
L'équipe de direction d'Universal a cité une statistique lors de sa conférence téléphonique sur les résultats du deuxième trimestre qui suggère qu'un abonné Spotify sur cinq pourrait être prêt à payer pour un niveau « Super Premium » plus cher.
Directeur financier et président des opérations d'UMG Boyd Muir a déclaré aux analystes : « Nos recherches et analyses indiquent que jusqu'à 20 % de la base d'abonnés actuelle pourrait passer à un niveau super premium à un prix nettement plus élevé pour une configuration de produit attrayante, offrant des fonctionnalités améliorées et un accès exclusif au contenu. »
Il est prévu que le niveau « Deluxe » de Spotify pourrait inclure des fonctionnalités de produit supplémentaires telles que des expériences « superfan » et de l'audio HiFi.
Parallèlement, commentant la possibilité d'augmentations supplémentaires des prix des abonnements musicaux, Pershing Square a fait valoir dans son rapport qu'« il existe une marge de manœuvre suffisante pour augmenter les prix dans les années à venir, car les abonnements musicaux ont été maintenus à des prix fixes pendant près d'une décennie jusqu'à certaines augmentations récentes ».
Elle a ajouté : « À mesure que l’industrie gagne en maturité sur les marchés développés, les utilisateurs financés par la publicité qui reçoivent aujourd’hui de la musique gratuite peuvent se voir facturer un abonnement mensuel, comme c’est généralement le cas dans l’industrie du streaming vidéo. »
MBW a demandé plus tôt ce mois-ci si Universal et ses rivaux pourraient bientôt serrer la vis sur l'offre gratuite de Spotify financée par la publicité.
Au deuxième trimestre 2024 (trois mois jusqu'à fin juin), UMG a dépassé les attentes des analystes, affichant 3,15 milliards de dollars américains (2,932 milliards d'euros) dans toutes ses divisions (y compris la musique enregistrée, l'édition et plus encore), ce qui représente une hausse 9,6 % en glissement annuel à taux de change constant.
Autre fait marquant du trimestre : la croissance de l'EBITDA ajusté de 11,3 % en glissement annuel à 649 millions d'euros (699 millions de dollars américains).
Malgré ces revenus globaux élevés, UMG n'a pas répondu aux estimations des analystes concernant ses revenus de streaming par abonnement qui, comme mentionné, étaient en hausse 6,9 % en glissement annuel (à taux de change constant). Certains analystes tablaient sur une croissance d'environ 11 % en glissement annuel.
Les analystes de Guggenheim, Citi, Barclays et Wells Fargo ont dégradé la note de l'action UMG après l'annonce du deuxième trimestre.
Le cours de l'action d'UMG a chuté d'un peu plus de 23 % sur l'Euronext d'Amsterdam le lendemain de la publication des résultats de la société (25 juillet).
Pershing Square abrite quelques 10,25% d'UMG et est le troisième actionnaire derrière le consortium Concerto Partners dirigé par Tencent (qui détient environ 20 %) et l'ancien président de Vivendi Vincent Bolloré (qui en détient 18 %).
Rupert Morley, président du conseil d'administration de Pershing Square, a déclaré aux actionnaires de PSH, en haut du rapport financier intermédiaire de la société, que « chacune des sociétés du portefeuille de PSH a continué à réaliser de bons progrès commerciaux au cours du premier semestre de l'année et que leurs valeurs intrinsèques restent solides ».
Morley a cependant noté que « la sous-performance ultérieure de [PSH’s] La valeur nette d'inventaire (NAV) par rapport à l'indice S&P 500 a été principalement tirée par une baisse significative du cours de l'action de la plus grande participation de PSH, Universal Music Group.
Le rapport financier intermédiaire de Pershing Square Holdings et la mise à jour sur UMG ont suivi l'annonce de la nomination de Bill Ackman Gestion de capital Pershing Square a mis fin à l'introduction en bourse (IPO) de son nouveau fonds de gestion d'investissement à capital fixe basé aux États-Unis.
Ce retrait fait suite à des informations faisant état d'un examen réglementaire de la part de la Securities and Exchange Commission (SEC) américaine, qui devrait exiger des détails supplémentaires sur le fonds fermé avant d'approuver le prix de l'introduction en bourse.
Vous pouvez lire ci-dessous la mise à jour complète des investisseurs de Pershing Square pour le premier semestre 2024 sur UMG :
Les actions d'UMG ont connu une forte baisse lors de la publication des résultats de la société le mois dernier. Si la croissance globale du chiffre d'affaires de la société de 10 % et la croissance du résultat d'exploitation de 11 % ont toutes deux été solides, la croissance des revenus des abonnements et du streaming, un indicateur clé, a ralenti au cours du trimestre, passant de son taux de croissance à deux chiffres récent à une croissance à un chiffre moyen. Nous pensons que la croissance décevante des abonnements et du streaming au cours du trimestre est due à certains facteurs idiosyncratiques propres à UMG, combinés à un certain affaiblissement de l'environnement économique global. Cependant, comme le montrent les résultats des pairs d'UMG, le streaming musical continue de croître à un rythme soutenu.
Nous pensons que la sous-performance d'UMG ce trimestre sera de nature à court terme et n'aura pas d'impact sur notre vision des perspectives de croissance à moyen et long terme d'UMG. Nous continuons de penser que la musique a une longue piste de croissance future, car elle reste sous-monétisée par rapport à l'histoire et par rapport à d'autres formes de médias. Nous nous attendons à ce que le secteur améliore la monétisation grâce à de nouveaux produits et services, avec une meilleure segmentation des clients, notamment des niveaux de prix plus élevés et des prix d'abonnement plus élevés.
La croissance des revenus d'abonnement d'UMG a ralenti de 7 % par rapport aux 13 % du trimestre précédent, la société ayant commencé à compenser les hausses de prix de l'année dernière. La croissance plus lente de certains fournisseurs de services numériques (« DSP ») a compensé la forte croissance de Spotify et YouTube. Bien que les performances trimestrielles puissent fluctuer, nous pensons que chacun des principaux DSP d'UMG a une activité saine et qu'UMG peut stimuler davantage la croissance du streaming et des abonnements en travaillant avec ses partenaires DSP pour améliorer leurs offres. La société travaille actuellement avec Spotify pour lancer une offre premium pour les superfans qui, selon UMG, pourrait à terme être adoptée par pas moins de 20 % de la base d'abonnés de Spotify.
Nous pensons qu’il existe une marge de manœuvre suffisante pour augmenter les prix dans les années à venir, car les abonnements musicaux ont été maintenus à des prix fixes pendant près d’une décennie jusqu’à quelques augmentations récentes. À mesure que l’industrie gagne en maturité sur les marchés développés, les utilisateurs financés par la publicité qui reçoivent aujourd’hui de la musique gratuite peuvent se voir facturer un abonnement mensuel, comme c’est généralement le cas dans l’industrie du streaming vidéo. Alors que chacun des principaux DSP a augmenté les prix des abonnements individuels de 9,99 $ à 10,99 $, seuls Spotify et Deezer ont augmenté les prix à 11,99 $ et uniquement dans certaines zones géographiques et pour certains forfaits.
Au cours du trimestre, les revenus de streaming d'UMG (revenus de la musique financée par la publicité) ont diminué de 4 %, soit une forte décélération par rapport à la croissance à deux chiffres du trimestre précédent, l'incertitude économique ayant entraîné un ralentissement des revenus publicitaires de ses principaux partenaires. Cette baisse a également été causée par l'absence de revenus de TikTok alors qu'un nouvel accord était en cours de négociation et n'a débuté qu'au début du mois de mai. Les revenus d'UMG provenant de Meta ont également diminué temporairement pendant que les entreprises travaillaient ensemble sur un accord plus global qui développera d'autres aspects de leur relation. Bien que les revenus du streaming soient moins prévisibles car ils sont beaucoup plus sensibles aux conditions économiques, nous pensons qu'à long terme, ils devraient croître à un rythme similaire ou supérieur à celui de la croissance des revenus d'abonnement.
L'équipe de direction d'UMG, dirigée par Sir Lucian Grainge, a une longue expérience dans la croissance et le façonnement du marché de la musique en travaillant avec ses partenaires pour innover en proposant des solutions créatives pour stimuler la croissance. Par exemple, les efforts d'UMG ont conduit à l'adoption à l'échelle de l'industrie d'initiatives « centrées sur les artistes » qui se traduiront par une plus grande part des redevances de streaming pour ses artistes. UMG est également à la pointe de l'industrie en travaillant avec des partenaires pour lancer de nouveaux produits afin d'exploiter les opportunités de croissance de l'IA tout en garantissant la protection réglementaire et juridique de ses artistes.
De la même manière que les investisseurs ont réagi de manière excessive aux inquiétudes concernant l'impact négatif potentiel de l'IA, pour ensuite voir les actions d'UMG se redresser rapidement à mesure que le marché comprenait mieux le risque de l'IA, nous pensons qu'à mesure que les investisseurs comprennent mieux la voie d'UMG vers une croissance plus élevée des revenus et reprennent confiance dans la santé à long terme du secteur, le cours de l'action de la société est susceptible d'augmenter considérablement par rapport à ses niveaux actuels. À cette fin, la société organise une journée des marchés financiers en septembre, qui constitue le forum idéal pour que la direction fournisse aux investisseurs plus de détails sur ses activités et les opportunités de croissance à long terme. Compte tenu de la forte position d'UMG sur le marché et de sa longue piste de croissance soutenue des bénéfices, nous pensons que la valorisation actuelle de la société représente une décote importante par rapport à sa valeur intrinsèque.
