CE QUI S’EST PASSÉ?
Le drame à Fonds de chansons Hipgnosis ne s’arrête pas pour les fêtes, semble-t-il.
Ce matin (19 décembre), le conseil d’administration de la société – désormais dirigé par le président, Rob Naylor – a publié une déclaration annonçant que HSF comme prévu, ne publierait plus aujourd’hui ses derniers résultats financiers.
Au lieu de cela, les résultats (couvrant les six mois jusqu’à fin septembre 2023) devraient désormais être publiés quelque temps avant la clôture du 31 décembre.
La raison du retard ? Selon HSF coté au Royaume-Uni, tout cela a à voir avec une évaluation de l’entreprise récemment mise à jour par l’évaluateur indépendant officiel de HSF, dont le siège est aux États-Unis. Citrine Cooperman (CC).
Le conseil d’administration de HSF affirme que cette évaluation de CC était « sensiblement plus élevé que la valorisation impliquées par les transactions proposées et récentes dans le secteur ».
Le conseil d’administration de HSF cite en particulier deux transactions/transactions potentielles comme preuve :
- Le projet de vente plus tôt cette année d’actifs à Hipgnosis Songs Capital, soutenu par Blackstone, pour 440 millions de dollars américains (pré-frais) – ou 417,5 millions de dollars (après coûts) – une proposition qui a finalement été rejetée par les actionnaires de HSF ;
- La vente de 20 000 « non essentiels » chansons du portefeuille de HSF à un acheteur anonyme (peut-être Kobalt Music Group) pour 23,1 millions de dollarscomme annoncé le 11 décembre. Ce prix, selon le conseil d’administration de HSF, représentait un 14,2% de réduction sur Citrine Cooperman’s valorisation de ce portefeuille au 30 septembre (chose sur laquelle nous reviendrons).
Dans le cadre de son annonce ce matin, le HSF Le conseil d’administration a lancé une sorte de coup à son conseiller en investissement, Merck Mercuriadis. Gestion des chansons d’hipgnose.
Après avoir vu Citrine Cooperman’s dernière valorisation et la jugeant trop élevée, a déclaré HSF, il a alors «demandé conseil à Gestion des chansons d’hipgnose… qui est détenu majoritairement par des fonds gérés et/ou conseillés par Blackstone, sur leur avis sur la valorisation de l’évaluateur indépendant.
Le conseil d’administration de HSF a ajouté : «Gestion des chansons d’hipgnose… a finalement fourni un avis, qui a été fortement mis en garde, de sorte que le Conseil a des inquiétudes quant à la valorisation des actifs de la Société dans ses résultats intermédiaires.
En réponse, Gestion des chansons d’hipgnose a publié sa propre déclaration aujourd’hui : «Gestion des chansons d’hipgnose a rempli ses devoirs envers [HSF] en ce qui concerne tant l’évaluation indépendante que la préparation des résultats intermédiaires en temps opportun et de manière efficace.
« Nonobstant la décision du Conseil de retarder la publication des états financiers intermédiaires, [we] continuera à travailler de manière constructive pour soutenir les intérêts de la Société et de ses actionnaires.
Le plus étrange dans tout ça ? Citrine Cooperman’s la valorisation du Hipgnosis Songs Fund est, selon HSF propre documentation d’entreprise, nommé et supervisé… par le conseil d’administration de HSF.
Voir cette ligne, dans chaque rapport annuel et intermédiaire de HSF jusqu’à présent (en gras, celui de MBW) : « Évaluateur indépendant du portefeuille… Citrin Cooperman Advisors LLC, anciennement Massarsky Consulting, Inc., [is] nommé par le Conseil évaluer de manière indépendante les catalogues de la société au sein du portefeuille.
Sans oublier cette ligne dans divers rapports d’entreprises HSF à ce jour : « Le [HSF] Le conseil est en dernier ressort et seul responsable de la supervision de l’évaluation des investissements de la Société dans les catalogues de musique et a nommé [Citrin Cooperman] pour effectuer ce travail spécialisé.
QUE se passe-t-il réellement ?
Il y a fort à parier que Fonds de chansons Hipgnosis conseil d’administration – qui a nommé la semaine dernière un investisseur activiste Christophe Mills en tant qu’administrateur non exécutif – fait une sorte de déclaration « cachée » aux actionnaires avec l’annonce d’aujourd’hui.
Il peut s’agir d’une tentative codée de HSF planche pour grincer des dents vers HSM/Mercuriadis’ « option d’achat » – qui, comme MBW l’a déjà souligné, laisse à l’exécutif le pouvoir exclusif d’acquérir et d’acquérir le portefeuille de HSF dans plusieurs circonstances différentes.
Il y a quelques indices dans HSF dernière déclaration publique à cette fin, incluant peut-être sa rare – pour ne pas dire ostensible – mention du fait que HSM est «détenu majoritairement par des fonds gérés et/ou conseillés par Pierre noire« .
En outre, la déclaration d’aujourd’hui est également un signal clair de la part du Conseil d’administration de la HSF qu’il a des inquiétudes compréhensibles concernant le désormais tristement célèbre « taux d’actualisation » utilisé par Citrine Cooperman pour valoriser le portefeuille de HSF (comme MBW l’a couvert en profondeur ici).
Citrine Cooperman continue de s’en tenir à un 8,5% taux d’escompte dans ses valorisations, malgré les hausses des taux d’intérêt au cours des 12 à 18 derniers mois – et a longtemps refusé de le faire évoluer 8,5% chiffre vers le haut, disons, 9% ou 9,5%.
Si Citrine Cooperman jamais augmenté ce taux d’actualisation, l’évaluation indépendante de Fonds de chansons Hipgnosis le portefeuille chuterait à son tour instantanément.
A retenir : Le HSF le conseil d’administration est au courant Citrine Cooperman’s dernière évaluation (au 30 septembre) pour au moins les huit derniers jours.
Nous le savons car, comme nous l’avons mentionné, le 11 décembre, HSF a annoncé que le Prix de 23,1 millions de dollars d’une vente d’actifs « non essentiels » convenue par HSF représentait un 14,2% de réduction contre. Citrine Cooperman’s dernière évaluation du portefeuille (c’est-à-dire que le conseil d’administration de HSF avait vu cette dernière évaluation).
Pourtant, il a fallu attendre jusqu’à aujourd’hui (19 décembre) pour HSF d’alerter ses investisseurs de son mécontentement face à cette valorisation.
QUE pense JP Morgan de tout cela ?
L’un des plus proches observateurs de Fonds de chansons Hipgnosis ces dernières années a été JP Morgan et son analyste Christophe Brun.
Dans une note plutôt accablante publiée aujourd’hui concernant le retard dans la publication de HSF résultats, Brun a écrit: « C’est un premier coup porté à la crédibilité du nouveau [Hipgnosis Songs Fund] Conseil d’administration, et jette un doute supplémentaire sur la crédibilité de l’évaluateur indépendant, Citrin Cooperman.
Brun a ajouté qu’il était « surpris » de constater qu’un deuxième expert en évaluation n’avait pas été recruté pour évaluer le bien. HSF portefeuille pour les derniers résultats intermédiaires, d’autant plus que Kroll a été nommé pour examiner le « caractère raisonnable » de Citrine Cooperman’s hypothèses pour l’ensemble de résultats précédent de HSF (jusqu’à fin mars 2023).
Ajoutée Brun: « Nous pensons que la solution la plus simple est désormais la [HSF] Le Conseil doit appliquer un taux d’actualisation supplémentaire au [Citrin Cooperman] évaluation pour refléter l’incertitude actuelle du marché, au motif qu’il est probablement trop tard pour employer un autre évaluateur.
Brown a noté qu’un Hausse de 0,5% dans Citrine Cooperman’s taux d’actualisation (c’est-à-dire l’augmenter de 8,5% à 9,0%) « réduirait la juste valeur du [HSF] portefeuille par 7,9%ce qui, sur une base de levier, est [approximately a] dix% réduction de la valeur liquidative [Net Asset Value]».
Devrait HSF conseil d’administration s’engage dans cette voie, a-t-il noté, il s’attendait à ce que « le [HSF] les actions s’affaiblissent… étant donné que cela représente une autre « erreur directe » ».
« C’est un premier coup porté à la crédibilité du nouveau [Hipgnosis Songs Fund] Conseil d’administration, et jette un doute supplémentaire sur la crédibilité de l’évaluateur indépendant, Citrin Cooperman.
Christopher Brown, JP Morgan, dans la déclaration du conseil d’administration de HSF aujourd’hui (19 décembre)
De plus, Brown a exprimé sa surprise que HSF demandé HSM de « se prononcer sur la valorisation donnée [HSM’s] conflit d’intérêt ».
Son argument : si HSM s’est retourné et a dit : « oui, la valorisation de HSF est 25% trop élevé, mieux vaut le baisser », alors cela produirait une nouvelle valorisation pour HSF cela peut permettre Pierre noire (ou le contrôle de Blackstone Capitale de la chanson hipgnose) pour lancer une offre d’acquisition sur le portefeuille HSF. (Ou, du moins, une partie de ce portefeuille.)
Le prix probable de cette hypothétique offre de Blackstone serait plus petit que l’échec 440 millions de dollars (418,5 millions de dollars après dépens) offrez que HSC (via HSM) fait pour une partie du HSF portefeuille plus tôt cette année.
« [It] c’est à la [Hipgnosis Songs Fund] Conseil d’administration de s’assurer que l’évaluateur indépendant qu’il embauche est à la hauteur, plutôt que d’essayer de rejeter la faute sur [Hipgnosis Songs Management].»
Christopher Brown, JP Morgan
Conclu Brun: « [It] c’est à la [Hipgnosis Songs Fund] Conseil d’administration de s’assurer que l’évaluateur indépendant qu’il embauche est à la hauteur, plutôt que d’essayer de rejeter la faute sur [Hipgnosis Songs Management].
« Notre point de vue est qu’une rupture dans la relation entre le conseil d’administration et le manager ne serait pas optimale pour maximiser la valeur actionnariale. »
Brun a en outre noté que JP Morgan serait « ne soyez pas surpris de voir Citrin Cooperman démissionner, après avoir été très publiquement fragilisé par le [HSF] Embarquez aujourd’hui”.
JP Morgan a conservé sa note « surpondérée » par rapport HSF cours de l’action « malgré un énième [HSF] son propre but ».
Une dernière pensée…
Comme mentionné dans la première phrase de cet article, de nombreux drames entourent HSF en ce moment – depuis le « vote de cessation » que nous avons vu dans l’entreprise en octobre, jusqu’à un récent procès lancé contre Hipgnosis Songs Fund par un ancien partenaire commercial de Merck Mercuriadis.
Pourtant, parmi tout ce bruit, qu’est-ce qui intéressera probablement le plus HSF (y compris Investec Wealth & Investment, Aviva Investors et BlackRock) est la performance commerciale sous-jacente continue des droits d’auteur de l’entreprise.
Comment sont Fonds de chansons Hipgnosis Des actifs performants par rapport au marché ? Comment est le service « premium uniquement » de l’entreprise stratégie d’acquisition tenir sa promesse de croissance « décorrélée » aux autres secteurs ? Et que suggère tout cela sur le potentiel de croissance actuel du Portefeuille HSF par rapport aux multiples payés par Merck Mercuriadis l’acquérir ?
Ces questions ne recevront une réponse que lorsque Fonds de chansons Hipgnosis Le conseil d’administration choisit de publier les résultats financiers semestriels de la société jusqu’au 30 septembre.
Le KPI le plus important parmi ces résultats, en MBW vue : le chiffre d’affaires pro forma de l’entreprise et sa comparaison, à données comparables, par rapport à la période équivalente de l’année précédente.
En attendant, de retour dans le « monde réel » du business de la musique, HSF connaît en fait un quatrième trimestre assez fantaisiste.
La société bénéficie de ses réductions sur des albums à succès, notamment celui de Taylor Swift. 1989 (version Taylor)via ses acquis Jack Antonoff catalogue, ainsi que celui de Swift Amoureux (via son acquis Joël Petit catalogue).
HSF les investissements dans les « conifères » saisonniers de Noël continuent également à porter leurs fruits, avec des réductions dans Michael Bublé Noël album et – le plus célèbre – une part du mégahit éternel de Mariah Carey, Tout ce que je veux pour noël, c’est toi.
JKBX (prononcé « Jukebox ») libère la valeur partagée des choses que les gens aiment en offrant aux consommateurs l’accès à la musique en tant que classe d’actifs – il les appelle actions de redevances. En bref : JKBX vous permet d’investir dans la musique de la même manière que vous investissez dans des actions et autres titres.
