Nous savions tous que le jour viendrait où Fonds de chansons Hipgnosis le portefeuille serait réévalué à un montant inférieur à celui qu’il avait auparavant. Ce que nous ne savions pas, c’était à quel point ce changement serait radical.
Comme MBW l'a couvert à plusieurs reprises au cours de l'année écoulée, la société cotée au Royaume-Uni HSF a, depuis son lancement en 2018, employé des sociétés basées aux États-Unis Citrin Cooperman/Massarsky Consulting être son « évaluateur indépendant ».
Citrine Cooperman a naturellement utilisé ses propres formules pour évaluer les actifs de HSF au cours de cette période – y compris un « taux d'actualisation » très controversé de 8,5%. (Certains ont estimé que, à mesure que les taux d'intérêt ont augmenté au cours des deux dernières années, ce taux d'actualisation aurait dû être plus élevé, ce qui aurait réduit la taille de la valorisation de HSF.)
Citrine Cooperman's évaluation la plus récente de Fonds de chansons Hipgnosis a conclu que la valeur du portefeuille de HSF était 2,62 milliards de dollars américains. (Cette évaluation s'inscrit dans la même série de résultats qui montrent que les revenus à périmètre constant de HSF ont augmenté de 14,0 % sur un an dans les six mois jusqu'à fin septembre.)
Depuis lors, Citrin Cooperman et HSF se sont séparés – alors que Conseil d'administration de HSF a commandé un « examen stratégique » de la société par des experts respectés en fusions et acquisitions musicales basés aux États-Unis, Capitale de la tour de tir.
Aujourd'hui (4 mars), Tour de tir a donné sa propre vision de la valeur du portefeuille de HSF sur le marché moderne…. et c'est sacrément plus conservateur que celui de Citrin Cooperman.
Selon une mise à jour des investisseurs du conseil d'administration de HSF, Tour de tir estime la juste valeur du portefeuille de HSF (au 1er mars 2024) à entre 1,80 milliard de dollars américains et 2,06 milliards de dollars (ou entre 1,74 milliard de dollars et 2,00 milliards de dollars après déduction des bonus de catalogue conditionnels).
Selon le conseil d'administration de HSF, le point médian de Tour de tir la valorisation de HSF est 1,93 milliard de dollarsce qui représente une réduction de la valeur de 26,3% contre ça 2,62 milliards de dollars valorisation de Citrin Cooperman (au 30 septembre).
En termes plus simples : Fonds de chansons Hipgnosis iest maintenant évalué à environ 690 millions de dollars moins qu'avant.
Quelques choses intéressantes sur la formule Tour de tir utilisé pour atteindre son ~1,93 milliards de dollars évaluation:
- Il a utilisé un taux d'actualisation médian de 9,63%soit environ 1,1 % de plus que le 8,5% taux d'actualisation déployé par Citrin Cooperman ;
- Tour de tir dit, entre autres considérations, que son évaluation a pris en compte le nombre d'actifs de HSF qui sont « passifs » (HSF ne contrôlant pas l'administration, la distribution ou la licence d'une chanson). Il semble que Shot Tower ait évalué les droits « passifs » de HSF à un multiple inférieur à celui de ses droits « actifs ». Tour de tir dit qu'environ 65% Aujourd'hui, une grande partie des revenus de redevances de HSF proviennent de « flux de revenus passifs liés à l'édition, aux performances et à la musique enregistrée ». Ce chiffre, dit-il, « devrait diminuer pour se situer entre 40% et 45% » à mesure que des droits de contrôle supplémentaires reviennent à l'entreprise.
Dans l'ensemble, selon l'annonce faite aujourd'hui par HSF, Shot Tower 1,93 milliard de dollars la valorisation médiane reflète une 15,9X multiple des revenus nets de redevances sur l’ensemble du portefeuille (avant déduction des bonus de catalogue).
Il est intéressant de noter que 15,9X le multiple est inférieur au multiple récemment placé sur les sociétés basées aux États-Unis Musique d'accords par Groupe de musique universelqui a investi 240 millions de dollars acheter un Participation de 25,8% dans Chord le mois dernier.
Chord est un proxy utile ici : J'aime Fonds de chansons Hipgnosis, elle possède un portefeuille mixte d'actifs musicaux haut de gamme « passifs » et « actifs » ; cela vaut aussi maintenant quelque part dans la même fourchette que HSFavec cet investissement d'UMG lui donnant une valorisation déclarée de 1,85 milliard de dollars.
Universal a annoncé la semaine dernière à ses investisseurs qu'elle avait valorisé Accords actifs à un « taux effectif » 17X BAIIA plusieurs ».
Ne regardez pas en arrière avec colère…
Fonds de chansons Hipgnosis les actionnaires peuvent évidemment se demander pourquoi UMG est prêt à placer un multiple plus élevé sur les actifs de Chord (17X) que Shot Tower est prêt à placer sur les actifs de Hipgnosis Songs Fund (15,9X).
Cependant, ce ne sera probablement pas le plus gros problème pour HSF investisseurs concernant la nouvelle valorisation de l'entreprise.
En septembre 2023, le conseil d'administration de HSF a annoncé qu'il avait accepté deux offres visant à vendre des parties du portefeuille de HSF.
La première de ces offres, émanant d'une société anonyme qui serait Groupe de musique Kobaltétait pour un accord qui verrait la vente d'environ 20 000 actifs « non essentiels » du HSF pour environ 25 millions de dollars. Cet accord a été finalisé en décembre, pour un prix final de 23,1 millions de dollars.
Le autre offre acceptée par le conseil d'administration de l'époque du HSF ? C'était beaucoup plus gros : A 440 millions de dollars offre du privé Capitale des chansons d'hipgnosis (HSC) fonds, via Gestion des chansons d'hipgnose (HSM)en utilisant Pierre noire argent, pour 29 catalogues qui représentaient cumulés 19% de La valeur de HSF à l'époque (selon Citrin Cooperman).
Vous connaissez probablement déjà la configuration, maist Fonds de chansons Hipgnosis conseiller en investissement – Gestion des chansons d'hipgnose (HSM) – est également le conseiller en investissement de HSC. (HSMfondée par Merck Mercuriadis, est elle-même détenue en copropriété par Blackstone.)
« UN 19% Une partie du portefeuille de HSF, suite à la valorisation de Shot Tower, vaudrait environ 367 millions de dollars – sur 70 millions de dollars moins que le 440 millions de dollars proposé par Blackstone/HSC en septembre.
Que 440 millions de dollars l'offre était, en un mot, un cas de HSM vendre des actifs « d’une main » à « l’autre main » – tout en donnant un coup de pouce à la valorisation réelle du portefeuille (et probablement du cours de l’action après la transaction) de HSF.
Cependant, l’accord n’a jamais été conclu.
Le 26 octobre Fonds de chansons Hipgnosis Les actionnaires ont voté massivement contre une « continuation » de HSF sous sa forme actuelle. Lors de la même assemblée, les actionnaires de HSF ont également claqué la porte au 440 millions de dollars approche Blackstone, rejetant l’offre d’emblée.
Un peu de calcul rapide montre pourquoi ces mêmes HSF les actionnaires n’aimeront peut-être pas revenir sur cette décision avec le recul.
Le 440 millions de dollars offre de Pierre noire/HSC/HSM en septembre, rappelez-vous, il s'agissait d'un portefeuille d'actifs qui comprenait collectivement 19% des actifs de HSF en valeur.
HSF Le conseil d'administration a déclaré à l'époque que l'offre représentait une réduction de 17,5% par rapport à la « juste valeur » du portefeuille de HSF à ce moment-là.
Maintenant, regardez ce qui s'est passé : selon Tour de tir valorisation médiane, l'intégralité du portefeuille de HSF vaut aujourd'hui 1,93 milliard de dollars.
UN 19% Une partie de ce portefeuille vaudrait donc, après la valorisation de Shot Tower, environ 367 millions de dollars – sur 70 millions de dollars moins que le 440 millions de dollars offert par Blackstone/HSC en septembre.
(Il convient de préciser qu'il s'agit d'une approximation : Tour de tir l'évaluation, rappelez-vous, prend en compte les droits « passifs » et « actifs », il est donc difficile de savoir précisément comment le portefeuille « 19 % » sur lequel Blackstone/HSC a soumissionné serait évalué selon sa formule.)
Blackstone pourrait-il « se lécher les babines » ?
Ceux HSF les investisseurs qui ont licencié Blackstone/HSC offre pour le « 19 % de portefeuille » comme étant sous-évalué ou opportuniste, il se peut donc qu’aujourd’hui le sentiment soit un peu différent.
Christophe Brunresponsable de la recherche sur les sociétés d'investissement chez JPMorgan Cazenove, l'a écrit aujourd'hui dans une note de recherche RE: the Shot Tower news.
En raison de la manière HSF La dette fonctionne, a noté Brown, la nouvelle valorisation beaucoup plus faible de la société signifiera qu'elle devra désormais vendre des catalogues pour réduire l'effet de levier qui pèse sur sa tête.
(En termes techniques, l'effet de levier brut de HSF vient d'augmenter, passant de 28% de sa Valeur Liquidative, ou VNI, à 42%. Il lui faut donc réduire son endettement et l’accentuer.)
« Dans l'ensemble, le seul côté positif de l'annonce d'aujourd'hui est qu'elle augmente la probabilité d'une offre de HSM, soutenue par Blackstone, qui ne serait plus considérée comme une offre basse. »
Christopher Brown, JP Morgan
La proposition 440 millions de dollars La vente d’actifs à Blackstone l’année dernière, a écrit Brown, « ressemble désormais à une opportunité manquée ».
Brown a ajouté que si Pierre noire/HSC/HSM devaient payer aujourd'hui la 'NAV' de HSF pour acquérir le portefeuille de la société, après l'évaluation de Shot Tower, « Pierre noire/HSM pourrait acquérir tout ou partie du portefeuille à une valorisation inférieure à celle avortée [$440m] offre partielle.
Brown a conclu : « Dans l'ensemble, le seul côté positif de l'annonce d'aujourd'hui est qu'elle augmente la probabilité d'une offre d'achat de la part de HSMsoutenu par Pierre noirecela ne serait plus considéré comme une balle basse.
Cette option d’achat (encore)…
Une grande question : un autre parti pourrait-il battre Pierre noire au coup de poing et attraper le HSF portefeuille, sur la base de sa nouvelle valorisation ?
Techniquement, oui – surtout suite aux récentes évolutions du nouveau look. Conseil d'administration de la HSF inciter les entreprises à le faire avec un Offre « bonde » de 20 millions de livres sterling (en savoir plus à ce sujet ici).
Cependant, la raison pour laquelle l'offre « bonde » a même été lancée… nous ramène à Merck Mercuriadis (alias Hipgnosis Song Management) et son « option d'achat » en tant que conseiller en investissement de HSF.
Comme MBW l'a souligné à plusieurs reprises dans le passé, les « options d'achat » de HSM/Mercuriadis décrètent que, si HSM jamais être viré comme HSF conseiller en investissement, une clause serait déclenchée qui permet à HSM d'acquérir HSF pour une somme prédéfinie.
Cette somme prédéfinie serait la plus élevée des valeurs suivantes : (je) La capitalisation boursière publique du Hipgnosis Songs Fund ; (ii) La « juste valeur » du Hipgnosis Songs Fund, telle qu'évaluée par un évaluateur indépendant (actuellement Shot Tower Capital) ; ou (iii) Le prix que tout tiers crédible est prêt à payer pour acquérir HSF (c'est-à-dire un droit correspondant).
« [The new Shot Tower valuation] augmente la valeur de [Hipgnosis Song Management’s] option d’achat, qui peut être exercée à la juste valeur du portefeuille ou à un niveau supérieur en cas d’offre supérieure d’un tiers.
Christopher Brown, JP Morgan
Le numéro (iii) est de la plus haute importance ici. Cela signifie que, tant que l'option d'achat est maintenue et Pierre noire est prêt à s'aligner sur n'importe quelle approche, personne ne serait en mesure de « surenchérir » HSC/Blackstone dans une vente aux enchères pour acquérir HSF actifs.
Comme celui de JP Morgan Christophe Brun a déclaré dans sa note d’aujourd’hui : «[The new Shot Tower valuation] augmente la valeur de l'option d'achat du gestionnaire, qui est exerçable à la juste valeur du portefeuille ou au-dessus en cas d'offre supérieure d'un tiers.
Robert Naylor, Président du Fonds de chansons Hipgnosis, a commenté aujourd'hui : « Nous divulguons l'évaluation à ce moment-là étant donné sa différence significative par rapport aux évaluations précédemment divulguées. Le Conseil fournira plus de détails à ce sujet lorsque la diligence raisonnable sera terminée.
« Le conseil reste concentré sur l'identification de toutes les options pour créer de la valeur pour les actionnaires. »
JKBX (prononcé « Jukebox ») libère la valeur partagée des choses que les gens aiment en offrant aux consommateurs l'accès à la musique en tant que classe d'actifs – il les appelle actions de redevances. En bref : JKBX vous permet d'investir dans la musique de la même manière que vous investissez dans des actions et autres titres.
